Ein kurzer Blick auf die Node: Wir schreiben den Block 917.153. Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Reports (01.10.2025) waren 19.928.376 ₿ - rund 94,90 % des maximalen Supplies. Willkommen zum großen Monatsupdate des Bitcoin Report für den abgelaufenen September!

Die Änderungen beziehen sich gegen die Werte von vor 30 Tagen (T=Tage).
Für den Zeitkontext der Kennzahlen gilt:
Kurzfrist = 30-Tagesdurchschnitt
Mittelfrist = 200-Tagesdurchschnitt
Langfrist = 200-Wochendurchschnitt

Der September verlief - entgegen des historischen Trends - leicht positiv. Fundamental zeigen die Preiskennzahlen weiterhin eine positive Tendenz: Sowohl der mittelfristige 200-Tages-Durchschnittsschlusskurs als auch der langfristige tägliche 200-Wochendurchschnitt erreichte neue Allzeithochs in US-Dollar. Lediglich der 30-Tagesdurchschnitt signalisiert mit einem leichten Abwärtstrend eine Kursschwäche in der Kurzfrist.
Parallel dazu stieg auch die aggregierte Kostenbasis des Gesamtmarktes - der sogenannte realisierte Preis - auf 53.152$ (+2,3% in den letzten 30 Tagen). Dieser diente in der Vergangenheit als geeignete Referenz für eine signifikante Kursunterbewertung, so dass der realisierte Preis als Indikator für den Boden eines potenziellen Bärenmärktes hinzugezogen werden kann.

Für eine Einordnung des Bitcoin-Kurses ist der Abgleich mit historischen Verhältnisindikatoren sowie dem Power Law sinnvoll. Das Verhältnis zwischen 200 Tage- vs. 200 Wochendurchschnitt signalisiert aktuell ein historisch überdurchschnittliches, jedoch noch kein übertriebenes Momentum: Signifikante Kurshöhen - basierend auf einem Vergangenheitsfenster von 5 Jahren - liegen bei oberhalb von 124.000$ für den 200-Tagesdurchschnitt, was ein (statistisch gesehen) signifikantes Upside-Potenzial des Tageskurses weiterhin offen lässt.
Bei Hinzunahme des Power Laws als Referenzkurs wäre eine signifikante Kursübertreibung erst bei einem Kursniveau von ca. 180.000$ erreicht. Tatsächlich ist es gegenwärtig so, dass der Kurs marginal über dem Power Law Kurs von ~111.000$ liegt und somit auf einem angemessenen Bewertungsniveau rangiert.

Ein ähnliches Bild zeichnet der relative Vergleich mit der Performance des Goldkurses als Store of Value-Alternative: So liegt BTC mit knapp 8,4% der Marktkapitalisierung von Gold ~-3%p. unterhalb des Allzeithochs. Damit Bitcoin gemessen in Gold ein neues Allzeithoch erreicht, müsste der Kurs derzeit um ~+35% auf über 155.000$ steigen.
Das kurzfristige Momentum von BTC vs. Gold unterliegt hierbei einem stark negativen Trend (30-Tagesschnitt vs. 30 T -9,3%), was in der Vergangenheit regelmäßig mittelfristig zu Aufholbewegungen führte. Gleichwohl ist festzuhalten, dass Gold auch in der Langfrist erstmals die Performance von Bitcoin erreicht (BTC vs Gold 200-Wochenschnitt -0,3% vs 30 T): Ein Novum, was die hohe Nachfrage nach Gold in den vergangenen Monaten & Jahren unterstreicht. Entsprechend gilt es zu beobachten, ob dieser angedeutete langfristige Trendwechsel bestätigt wird oder Bitcoin als (historisch bislang) langfristig überlegener Wertspeicher die Kursstärke Gold abermals übertrifft.

Inhaltliche Gründe für den Rücklauf der BTC/Gold-Ratio kann auf mehrere Ursachen zurückgeführt werden: Einerseits hat Gold in den letzten Monaten von geopolitischen Unsicherheiten profitiert, die insbesondere Nationen und ihre Zentralbanken dazu veranlasst haben, Goldreserven aufzubauen - und Gold als 'sicheren Hafen' zu stärken. Aus der gegebenen Korrelation von BTC mit den US-amerikanischen Aktienmärkten zu schließen, dass ein wesentlicher Teil des Investorenkreises BTC nicht als digitales Gold und Store of Value behandelt, sondern analog zu Aktien als klassisches Investment - und der BTC-Kurs somit nicht unmittelbar von den angesprochenen politischen Unsicherheiten profitiert.

Die Mittel- und Langfristindikatoren im Vergleich zum S&P 500 zeigen ein anderes Bild: Sowohl der 200-Tagesdurchschnitt als auch 200-Wochendurchschnitt liegen auf Allzeithoch mit einer entsprechend positiven Entwicklung zum Vormonat auf (200T: +1,8% | 200W: +0,8%). Der folgenden Abbildung ist insbesondere die kontinuierlich steigende 200W-Linie zu entnehmen (weiß), welche die langfristig überlegene Performance von BTC (historisch) als Wertspeicher belegt.

Eine spannende Komponente der historischen Kursentwicklung von Bitcoin stellt der Vierjahreszyklus dar, welche mit einer Änderung des Angebots-/Nachfragegleichgewichts infolge der stattfindenden Halving-Events begründet wurden. Gemäß der historischen Datenmuster befinden wir uns demnach gegenwärtig akut in der Phase, in der die zwischenzeitlichen Kurshöchststände erreicht werden, bevor es für einige Jahre in einen Kursrückgang respektive Stagnation übergeht. Aktuell sind wir am Tag 529 der laufenden Epoche. In den beiden vorherigen Zyklen wurden die Höchstwerte am Tag 525 (Epoche 2016-20) und am Tag 546 (Epoche 2020-24) erreicht.
Wird sich entsprechend das Datenmuster wiederholen? Die kommenden Wochen & Monate werden es belegen.

Meine Beurteilung:
Persönlich sehe ich die historischen Datenmuster nicht mehr als signifikant für die zukünftige Kursentwicklung. Dies liegt zum einen daran, dass die Änderungsrate der Angebotsmenge im Verhältnis zum bereits zirkulierenden BTC-Bestand nur noch gering ist, also der Angebotsschock (durch die Halbierung der Block Subsidy) nicht mehr stark in das Gewicht fällt. Dieser abmildernde schwache Angebotseffekt trifft zusätzlich auf eine sich ändernde Nachfrageseite: Mittel- bis langfristig orientiertes Kapital strömt vermehrt in Bitcoin, was grundsätzlich die Bildung von Preisblasen reduziert und implizit hierdurch auch die entsprechenden Schwankungen und drastischen Rücksetzer minimiert - siehe die nachhaltig sinkende Volatilität. Diese Einschätzung wird von den Korrelationsdaten bestätigt, die eine nachhaltig ansteigende Korrelation mit den US-Aktienmärkten belegt: Breite, tendenziell konservativere Investorenkreise als jene zu Hypezeiten in 2016/2017 sowie 2021 sprechen meiner Einschätzung nach für zukünftige Datenmuster, die wenig(er) den historischen Kursmustern von Bitcoin entsprechen.

Fazit: In den vergangenen Monaten hat sich der Kurs über der 100.000$-Marke etabliert. Kursausbrüche auf über 120.000$ wurden bislang kurzfristig abverkauft und führen dazu, dass die kurzfristigen Indikatoren zuletzt leicht negativ ausfallen und der Kurs relativ gegenüber anderen Assetklassen hinterher hängt. Die Mittel- bis Langfristindikatoren stehen bei Bitcoin jedoch weiterhin positiv und geben keinen Grund zur Beunruhigung. Fundamental ist die Entwicklung des Goldkurses ein sehr relevantes Ereignis, indem es die Nachfrage nach unabhängigen, neutralen Wertspeichern suggeriert - ein Markt, der Bitcoin mittel- bis langfristig vermehrt offen stehen wird. Daneben geht die institutionelle Adoption weiter voran: Den aktuellsten Berichten nach steht Vanguard, der zweitgrößte Vermögensverwalter der Welt, davor, die Bitcoin Spot ETFs für ihre Klienten zu öffnen. Des Weiteren geht die Implementierung von Bitcoin Treasury-Strategien in Unternehmen weiter voran, was den Markt für BTC-Käufe prinzipiell erstmal weiter öffnet.
Abschließend lässt sich festhalten, dass Bitcoin gegenwärtig ein führender Wertspeicher bleibt - belegt etwa durch die aktuelle Sharpe Ratio, welche die Renditen der einzelnen Assets mit der Volatilität ins Verhältnis setzt und zeigt, dass Bitcoin mit Gold gemeinsam auf 365-Tage betrachtet vor dem US-Aktienmarkt, Bitcoin-Proxys oder auch Ether liegt.

🚨: Viele weitere Charts zur aktuellen Kursentwicklung im aktuellen Video.

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Die Mining Difficulty erreicht nach zwei weiteren positiven Anpassungen zuletzt (+4,6% & +4,9%) ein neues Allzeithoch. Die Hash-Rate hat zuletzt nachhaltig die Marke von 1 ZH/s übertroffen und belegt den fortwährende kapazitive Ausbau der Mining-Branche.
Hierbei bleiben die Mining-Akteure maßgeblich von den Einnahmen aus der Block Subsidy abhängig: Die Erlöse aus Transaktionsgebühren liegen weiterhin auf einem äußerst niedrigen Niveau liegen.

🚨: Auf aktuelle Daten hinsichtlich der Zentralisierungstendenzen im Mining gehe ich im aktuellen Video ein: Klick!

Mit dem andauernden Bullenmarkt geht ein typisches Verhaltensmuster in der Supply-Aktivität einher - ein höherer Anteil des Supplies wird kurzfristig verschoben (+0,6%p) und reduziert somit den Anteil des langfristig gehaltenen Supplies (-0,5%p) auf 30-Tagessicht. Dies ist in Phasen von Kurssteigerungen üblich, da zu diesem Zeitpunkt vermehrt Gewinnmitnahmen von lang gehaltenen BTC-Beständen realisiert werden - und somit kein Zeichen einer steigenden Nachfrage nach BTC als Medium of Exchange.

Entgegen der kurzfristigen Beobachtungen bleibt der langfristige Trend - Nutzung von BTC als Store of Value mit entsprechend langen Halteperioden - bestehen: So liegt der Anteil des kurzfristig gehandelten Supplies mit knapp 24% -9%p unterhalb des Anteils von vor 4 Jahren, wohingegen der langfristige Anteil mit über 34% um +9%p gestiegen ist. Diese Entwicklung ist auch in der folgenden Abbildung erkennbar, welche die Inaktivitätsrate des BTC Supplies >1 Jahr zeigt.

Die Analyse der Entwicklung der Supply-Verteilung zeigt eindeutige Positionierungen: Der Anteil des BTC-Supplies, der von Walen (Vermögen zwischen 100 und 1.000 ₿) gehalten wird, ist in den letzten 30 Tagen weiter deutlich angestiegen (+0,6%p). Bei allen weiteren Halter-Klassen sind hingegen Rückgänge zu verzeichnen. Insbesondere sinkt der Anteil von Buckelwalen (>1.000 ₿; -0,5%p) und Delphinen (>10<100 ₿; -0,1%p).
Als Zwischenfazit lässt sich festhalten: Es läuft eine Rotation von den höchstvolumigen Haltern hin zu den nächstkleineren Entitäten. Grundsätzlich zeigt sich damit, dass Großanleger – darunter möglicherweise institutionelle – sich vermehrt beteiligen (Wale), während ein Rückgang der größten Halter-Klassen darauf hin deutet, dass OGs ihre Bestände abbauen.

Im Gegensatz zur mittelfristigen Entwicklung gewinnen auf 4-Jahressicht die kleinvolumigen Anleger noch immer deutlich an Anteilen. So haben die Fische (>0.01<1 ₿; +1,7%p) sowie Haie (>1<10 ₿; +1,3%p) anteilsmäßig eindeutig hinzu gewonnen. Die Delphine (>10<100 ₿) haben hingegen verloren (-1%p).
Die Wale (>100<1k ₿) weisen mit +4,4%p den höchsten Zugewinn auf. Hierbei legen die Daten nahe, dass dieser Zulauf größtenteils aus ehemaligen Super Walen (>1k <10k ₿) und Buckelwalen (>10k ₿) resultiert, welche mit insgesamt -6,3%p deutlich an Anteilen verloren haben.

Die Verteilung der Adressen - als Proxy für Individuen im Sinne von Haltern - spiegelt die langfristige Entwicklung der Coin-Verteilung in einem ähnlichen Ausmaß wider. Demnach ist der Anteil von Shrimp-Adressen auf 4-Jahressicht im Netzwerk leicht gestiegen (<0.01 ₿; +1,7%p), während alle anderen Halter-Klassen leicht an Anteil verloren haben.
Die besonders vermögenden Super Wale und Buckelwale haben sich absolut betrachtet von ca. 2.170 auf 2.060 um knapp -110 Entitäten verringert.
Gleichwohl ist der identifizierte Zuwachs an Walen auch in den absoluten Adressdaten erkenntlich: Hier sind in den vergangenen 12 Monaten knapp +3.200 Adressen (Individuen) hinzugekommen. Dies deutet auf den Einstieg von Großkapital & Institutionen hin.

Grundsätzlich lässt sich aus diesen längerfristigen Daten schließen, dass sich die oft diskutierte These einer stetigen Redistribution von einigen wenigen Großhaltern hin zu einem größeren Halterkreis mit entsprechender gleichmäßigerer Verteilung bestätigt. Hierbei gilt es gleichzeitig jedoch auch (wertfrei) festzuhalten, dass weiterhin sehr große Anteile des Supplies von sehr wenigen Entitäten gehalten werden. Dies unterstreichen die nachfolgenden Häufigkeitsverteilungen.

Bitcoin erfährt eine zunehmende Relevanz auf dem klassischen Finanzmarkt - diese Entwicklung setzt sich seit Genehmigung der US Spot ETFs im Januar 2024 fort und ist seit dem Aufkommen von Bitcoin Treasury Companies nun auch deutlich in der Unternehmenswelt zu beobachten. Sowohl die kurz- als auch mittelfristigen Daten belegen dies: In den letzten 30 Tagen hat sich der Anteil der ₿-Bestände am gesamten Supply sowohl von den US Spot ETFs auf ~6,6% (+0,15%p) als auch von an Börsen gelisteten Unternehmen auf ~5,1% (+0,15%p) weiter signifikant erhöht. Auf 1-Jahressicht fallen die Anteilsgewinne mit +1,9%p (Spot ETFs) sowie +3,3%p (Public Companies) noch einmal deutlich höher aus. Das ursprüngliche Bild von privaten Individuen, die ₿ erwerben und in Eigenverwahrung nehmen wird zunehmend von klassischen Finanzprodukten sowie größeren, institutionellen Anlegerkreisen ergänzt - und diese Entwicklung steht offenbar erst noch am Anfang.

Mittlerweile haben 100 börsennotierte Unternehmen (+7 vs. Vormonat) mindestens 100 ₿ auf ihrem Balance Sheet, davon 48 (+4) über 1.000 ₿. Hierbei reichen die Modelle von klassischen Bitcoin Treasury Companies bis hin zu strategischen Beimischungen ohne unmittelbare Bitcoin-Geschäftsmodelle. Dabei zeigt sich in den Zahlen ein einsetzender Trend einer Internationalisierung - abseits des Marktführers USA nutzen auch Firmen aus Europa, Asien und Lateinamerika Bitcoin vermehrt als strategischen Bilanzposten.

Die wachsenden Möglichkeiten für ein Bitcoin-Exposure zeigen sich auch in der Gesamtbetrachtung des BTC-Supplies nach Entitäten: Neben Privatbesitz und Börsenbeständen treten mittlerweile auch Regierungen und Unternehmen als signifikante Akteure hervor. Dabei ist zu beachten, dass die fundamentalen Eigenschaften von Bitcoin – Unabhängigkeit, Dezentralität und Zensurresistenz – nicht in gleichem Maße über alle Zugangswege bestehen bleiben. Nur die Self Custody, also die eigene Verwahrung der UTXOs, ermöglicht die volle Entfaltung des Mehrwerts von Bitcoin – und sollte daher grundsätzlich bevorzugt werden..
Oder, wie es treffend heißt: Not your keys, not your coins!

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Philipp

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