Ein kurzer Blick auf die Node: Wir schreiben den Block 925.944. Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Reports (01.12.2025) waren 19.955.848 ₿ – rund 95,03 % des maximalen Supplies – im Umlauf. Willkommen zum großen Monatsupdate des Bitcoin Report für den abgelaufenen November!

Die Änderungen beziehen sich gegen die Werte von vor 30 Tagen (T=Tage).
Für den Zeitkontext der Kennzahlen gilt:
Kurzfrist = 30-Tagesdurchschnitt
Mittelfrist = 200-Tagesdurchschnitt
Langfrist = 200-Wochendurchschnitt

Der Oktober & November verliefen - entgegen dem historischen Trend - sehr schwach. Fundamental zeigen die Preiskennzahlen entsprechend eine negative Tendenz: Sowohl der kurzfristige 30-Tage-Durchschnitt (-15,5% vs. Vormonat) als auch der mittelfristige 200-Tage-Durchschnitt (-0,5% vs. Vorwoche) zeigen eine negative Tendenz. Lediglich der 200-Wochendurchschnitt signalisiert mit einem Zuwachs von +2,2% auf 55.768$ einen anhaltenden Aufwärtstrend in der Langfrist. Dieser diente in der Vergangenheit als geeignete Referenz für eine signifikante Kursunterbewertung, so dass dieser Kurs als Indikator für den Boden eines potenziellen Bärenmärktes hinzugezogen werden kann.

Insgesamt hat der Kurs knapp -30% gegenüber des im Oktober erreichten Allzeithochs nachgegeben. Historisch sind solche Korrekturen selbst in Bullenmärkten keine Ausnahme. Neue Allzeithochs sind daher kurzfristig nicht ausgeschlossen. Dennoch ist zu beachten, dass der aktuelle Rückgang signifikante Höhen erreicht hat - und wie der Abgleich mit anderen Assets zeigen wird, andere Charakteristika aufweist als die Rücksetzer in 2024 und im Frühjahr 2025.

Für eine Einordnung des Bitcoin-Kurses ist der Abgleich mit dem Power Law sinnvoll. Hier zeigt sich, dass der Kurs gegenwärtig deutlich unter (-25%) dem Power Law Kurs von ~118.000$ liegt und auf Basis dessen als unterbewertet einzustufen ist.

Eine weitere Einordnung ermöglicht der relative Vergleich mit der Performance des Goldkurses als Store of Value-Alternative: So liegt BTC mit knapp 6,3% der Marktkapitalisierung von Gold -5,2%p. unterhalb des Allzeithochs. Damit Bitcoin gemessen in Gold ein neues Allzeithoch erreicht, müsste der Kurs derzeit um ~+83% auf über 165.000$ steigen.
Das kurzfristige Momentum von BTC vs. Gold unterliegt hierbei einem stark negativen Trend (30-Tagesschnitt vs. 30 T -16%), was in der Vergangenheit regelmäßig mittelfristig zu Aufholbewegungen führte. Gleichwohl ist festzuhalten, dass Gold auch in der Langfrist erstmals die Performance von Bitcoin nahezu erreicht (BTC vs Gold 200-Wochenschnitt +0,1% vs 30 T): Ein Novum, was die hohe Nachfrage nach Gold in den vergangenen Monaten & Jahren unterstreicht. Entsprechend gilt es zu beobachten, ob dieser angedeutete langfristige Trendwechsel bestätigt wird oder Bitcoin als (historisch bislang) langfristig überlegener Wertspeicher die Kursstärke Gold abermals übertrifft.

Die Gründe für den Rücklauf der BTC/Gold-Ratio lassen sich auf mehrere Faktoren zurückführen: Einerseits hat Gold in den letzten Monaten von geopolitischen Unsicherheiten profitiert, die insbesondere Nationen und ihre Zentralbanken dazu veranlasst haben, Goldreserven aufzubauen - und Gold als 'sicheren Hafen' zu stärken. Aus der gegebenen Korrelation von BTC mit den US-amerikanischen Aktienmärkten zu schließen, dass ein wesentlicher Teil des Investorenkreises BTC nicht als digitales Gold und Store of Value behandelt, sondern analog zu Aktien als klassisches Investment - und der BTC-Kurs somit nicht unmittelbar von den angesprochenen politischen Unsicherheiten profitiert.

Die Kurz- und Mittelfristindikatoren im Vergleich zum S&P 500 zeigen ein ähnliches Bild: Sowohl der 30-Tage- als auch 200-Tage-Durchschnitt zeigten eine stark negative Tendenz in den vergangenen Wochen (30T: -16% | 200T: -2,4%). Gleichwohl ist zu betonen, dass BTC als Wertspeicher in der Langfrist mit +1,1% zum Vormonat weiterhin deutlich überlegen ist, was in der folgenden Abbildung der kontinuierlich steigenden 200W-Linie zu entnehmen ist (blau).

Eine weitere spannende Komponente ist der Vierjahreszyklus, der in der Vergangenheit mit Veränderungen im Angebots-/Nachfragegleichgewichts infolge der Halvings erklärt wurde. Gemäß der historischen Datenmuster befinden wir uns demnach gegenwärtig in der Phase, in welcher der Kurs die zwischenzeitlichen Höchststände erreicht hat und in einen Bärenmarkt mit starken Kursrückgängen übergeht. Aktuell befinden wir uns am Tag 590 der laufenden Epoche. In den beiden vorherigen Zyklen wurden die Höchstwerte am Tag 525 (Epoche 2016-20) und am Tag 546 (Epoche 2020-24) erreicht - gefolgt von Drawdowns von 75-80%, welche an den Tagen 889 (Epoche 2016-20) sowie 924 (Epoche 2020-24) ihren Tiefpunkt fanden.
Wird sich entsprechend das Datenmuster wiederholen?

Meine Beurteilung:
Persönlich sehe ich die historischen Datenmuster nicht mehr als signifikant für die zukünftige Kursentwicklung. Dies liegt zum einen daran, dass die Änderungsrate der Angebotsmenge im Verhältnis zum bereits zirkulierenden BTC-Bestand nur noch gering ist, also der Angebotsschock (durch die Halbierung der Block Subsidy) nicht mehr stark in das Gewicht fällt. Dieser abmildernde schwache Angebotseffekt trifft zusätzlich auf eine sich ändernde Nachfrageseite: Mittel- bis langfristig orientiertes Kapital strömt vermehrt in Bitcoin, was grundsätzlich die Bildung von Preisblasen reduziert und implizit hierdurch auch die entsprechenden Schwankungen und drastischen Rücksetzer minimiert - siehe die nachhaltig sinkende Volatilität. Diese Einschätzung wird von den Korrelationsdaten bestätigt, die eine nachhaltig ansteigende Korrelation mit den US-Aktienmärkten belegt: Breite, tendenziell konservativere Investorenkreise als in den Hypephasen 2016/2017 sowie 2021 sprechen meiner Einschätzung nach für zukünftige Datenmuster, die wenig(er) den historischen Kursmustern von Bitcoin entsprechen.
Aber: Märkte sind nicht durchgängig rational, sondern emotionsgetrieben. Ein psychologischer Effekt bleibt jedoch als Argument bestehen, der einen Teil der Marktteilnehmer zu (Teil-)Verkäufen antreiben kann - was wiederum weitere Hedging-Reaktionen auslösen könnte. Entsprechend ist die psychologische Perspektive historischer Kursentwicklungen nicht auszuschließen und kann kurz- bis mittelfristig negative Kurseffekte implizieren.

Fazit: In den vergangenen Wochen ist der Kurs rasant auf bis zu 80.000$ gefallen, nachdem die 100.000$-Marke in den vorangegangen Monaten stabil gehalten werden konnte. Entgegen den vorherigen Kursrücksetzern in 2024 sowie im Frühjahr dieses Jahres zeichnet sich die aktuelle Phase von einer extremen relativen Schwäche gegenüber den anderen Assets aus: Während zuvor makroökonomische Unsicherheiten den gesamten Finanzmarkt unter Druck gesetzt haben, ist die gegenwärtige Lage lediglich als leicht unsicherheitsbehaftet zu bezeichnen - der US-Aktienmarkt notierte zwischenzeitlich schwächer, ist aber weiterhin in Schlagdistanz zu den Allzeithochs. Aus diesem Grund ist weiteres Downside-Potenzial bei BTC bei einer breit auftretenden Unsicherheit auf dem gesamten Finanzmarkt zu vermuten.
Demgegenüber bleibt anzuführen, dass der Markt nach dem schnellen, nicht eventgetriebenen Abverkauf tendenziell über verkauft wirkt - es gibt keinerlei negativen Ereignisse, welche die Legitimation und Adoption von Bitcoin grundsätzlich in Frage stellt.

Aus dieser Perspektive bleibt letztlich festzuhalten: Fundamental stehen die Mittel- bis Langfristindikatoren bei Bitcoin jedoch weiterhin positiv und geben keinen Grund zur Beunruhigung. Die Entwicklung des Goldkurses ist ein sehr relevantes Ereignis, indem es die Nachfrage nach unabhängigen, neutralen Wertspeichern suggeriert - ein Markt, der Bitcoin mittel- bis langfristig zunehmend offenstehen dürfte. Dazu zeigt auch die globale Geldpolitik Anzeichen auf eine Trendumkehr, indem die Geldmengen der Zentralbanken nach zwischenzeitlicher Zurückhaltung wieder erhöht werden und auch von der FED in den kommenden Monaten eine Abkehr vom Quantitative Tightening erwartet wird.

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Die aktuellen Netzwerkdaten zeigen eine erfreulich steigende Zahl an erreichbaren öffentlichen Nodes (+25% vs. Vorjahr).
Dabei bleibt die öffentliche Diskussion über den zu nutzenden Client - Bitcoin Core vs. Bitcoin Knots - auf den hiesigen Plattformen erhitzt. Die Nutzungszahlen legen nahe, dass es in den vergangenen zwei Monaten keine signifikante Änderung in der Verteilung beider Clients gab. (Core 79% vs. Knots 21% - Achtung: mit Vorsicht zu genießen!)

🚨: Alle Daten hinsichtlich BTC Core vs. Knots sowie des Lightning-Netzwerks im aktuellen Video: Klick! (ab Min 27:10)

Die Hash-Rate hat zuletzt nachhaltig die Marke von 1 ZH/s übertroffen (kurzfristig -0,3% | mittelfristig +3,5% | langfristig +3,7% vs. Vormonat) und belegt den anhaltenden kapazitiven Ausbau der Mining-Branche. Hierbei bleiben die Mining-Akteure maßgeblich von den Einnahmen aus der Block Subsidy abhängig: Die Erlöse aus Transaktionsgebühren liegen weiterhin auf einem äußerst niedrigen Niveau. (Fees/Block in [$]: kurzfristig -18,8% | mittelfristig -9,2% | langfristig -0,2%)

Ein häufig diskutiertes Thema bleibt eine zunehmende Zentralisierung der Hash-Rate auf wenige Mining-Pools. Auch hierzu gibt es im aktuellen Video die aktuellsten Daten.
Die Quintessenz: Seit Anfang 2023 nehmen die Zentralisierungstendenzen leicht ab: Klick! (ab Min 32:05)

Bitcoin erfährt eine zunehmende Relevanz auf dem klassischen Finanzmarkt - diese Entwicklung verstärkte sich seit Genehmigung der US Spot ETFs im Januar 2024 und ist seit dem Aufkommen von Bitcoin Treasury Companies auch deutlich in der Unternehmenswelt zu beobachten. Die aktuelle Kursschwäche findet sich jedoch auch in den Positionierungen über ETFs und der Börsenunternehmen wieder:
So verzeichneten die US Spot-ETFs seit Mitte Oktober insgesamt Nettoabflüsse von ~-50.000 ₿, was einen moderaten Rückgang von Supply-Anteilen (-0,2%p) entspricht.
Demgegenüber haben börsengelistete Unternehmen in Summe ihren Bestand seit Mitte Oktober um ~+15.000 ₿ auf knapp über 5% des Supplies (+0,08%p) erhöht. Diese Zukäufe wurden vornehmlich von Strategy B ausgeführt, während den anderen reinen Bitcoin Treasury Companies (Geschäftsmodell: Kauf von BTC) nach massiven Kursverlusten verbunden mit der allgemeinen BTC-Kursschwäche kaum Spielraum für weitere Kapitalbeschaffungsmaßnahmen bleibt.

Trotz des massiven Kursverlustes bleibt der grundsätzliche Trend jedoch weiterhin intakt: Mittlerweile haben 106 börsennotierte Unternehmen (+1 vs. Vormonat) mindestens 100 ₿ auf ihrem Balance Sheet, davon 51 über 1.000 ₿. Hierbei reichen die Modelle von klassischen Bitcoin-Treasury-Companies bis hin zu strategischen Beimischungen ohne unmittelbare Bitcoin-Geschäftsmodelle. Dabei zeigt sich in den Zahlen ein einsetzender Trend einer Internationalisierung - abseits des Marktführers USA nutzen auch Firmen aus Europa, Asien und Lateinamerika Bitcoin vermehrt als strategischen Bilanzposten.

Dabei ist zu beachten, dass die fundamentalen Eigenschaften von Bitcoin – Unabhängigkeit, Dezentralität und Zensurresistenz – bei Investitionen über Aktien oder ETFs nicht in gleichem Maße bestehen bleiben. Nur die Self Custody, also die eigene Verwahrung der UTXOs, ermöglicht die volle Entfaltung des Mehrwerts von Bitcoin – und sollte daher grundsätzlich bevorzugt werden.
Oder, wie es treffend heißt: Not your keys, not your coins!

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Philipp

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